机构：申万宏源连系

连系员：王立平/刘佩

投资重点：

公司发布2024 年第四季度零卖运营数据，说明超预期。安踏品牌24Q4 高单元数增长，环比季度的中单元数增长有所提速，品牌全年增长高单元数。FILA 品牌24Q4 高单元数增长，环比三季度的低单元数下落改善显豁，响应出公司高效的业务颐养才能，品牌全年增长中单元数。其他户外品牌24Q4 活水增长达到50-55%，延续苍劲势头，全年增长40-45%。

分细分品牌看，1）主品牌儿童说明更优，FILA 捏续改善。左证公司24Q4 公开事迹雷同，24Q4 安踏品牌举座增长高单元数，其中，安踏大货高单元数增长，儿童业务低双位数增长。

FILA 24Q4 同比增长高单元数，其中，儿童业务从三季度的负增长转为中单元数增长。2）新品牌保管苍劲说明。Kolon Sport 四季度活水增长60-65%，DESCENTE 增长45-50%，两大品牌活水统共已超百亿，说明捏续超预期。

分渠谈看，线上增长优于线下，线下门店业态捏续改动。左证公司24Q4 公开事迹雷同，24Q4 安踏品牌电商增长高双位数，FILA 品牌的线上增速瞻望依旧快于线下。双十一本事公司电商成交总和111 亿元，在未过度打折的情况下再次取得行业第一。线下渠谈积极进行各异化的门店布局，如以高性价比为中枢上风的超等安踏店，灵验捕捉了破钞左迁环境下的价钱敏锐型的客群的需求，契合当下破钞趋势，店效为安踏平凡门店的一倍以上。

库存保管健康，扣头水安靖步改善。左证公司24Q4 公开事迹雷同，安踏和FILA 库销比在5 倍傍边，处于健康合理的水平。健康的库存动手了邃密的扣头说明，四季度安踏线上扣头同比改善了1pct，线下同比踏实，约为7.2 折。FILA 线下扣头约为7.4-7.5 折，也保捏相对踏实情状。标明公司在四季度大促集结、电商竞争热烈的环境下，并未依靠过度打折来获褪色售增长，而是通过居品和营销计谋的优化进步销售说明，业务增长质料较高。

品牌出海稳步鼓舞，布局跨境电商。2025 年公司将陆续鼓舞在东南亚商场的出海业务，并渐渐拓展中东商场，在保留部分批发业务的基础上迷惑直营零卖业务。在泰西商场上凭借欧文系列品牌招供度和影响力捏续进步，24 年9 月素雅入驻北好意思主流渠谈Foot Locker、DSG。2025 年公司预备在洛杉矶开设安踏直营店，并开展跨境电贸易务，灵通成漫空间。

股权回购加速鼓舞，彰显中永久发展信心。左证公司公告，24 年12 月20 日-25 年1 月 9日历间，公司已回购12 次，回购总股数达到1606 万股，占总股本的比例为0.6%，总金额约12 亿港币。股权回购有序进行，彰显中永久发展信心。

公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌增长端庄，FILA 聚焦高端先锋，业务颐养高效，四季度重回增长，户外新品牌延续苍劲势头，捏续看好公司稀缺且优质的多品牌矩阵组合改日的增长后劲，保管“买入”评级。保管24-26 年盈利预测，瞻望净利润永诀为134.1/135.7/150.7亿元，对应PE 为15/15/14 倍，24 年利润包含Amer Sports 上市带来的一次性收益16亿元，若剔除为118.1 亿元，陆续保管“买入”评级。

风险提醒：终局销售归附低于预期；商场竞争加重风险；新品履行不足预期。

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